আজকাল, ভেঞ্চার ক্যাপিটাল ফার্মে বিনিয়োগকারী সীমিত অংশীদার হওয়া সহজ নয়। “LPs” যারা VC-কে অর্থ প্রদান করে তারা প্রবাহে একটি সম্পদ শ্রেণীর মুখোমুখি হচ্ছে: তহবিলগুলি তাদের আগের জীবনকালের প্রায় দ্বিগুণ, উদীয়মান পরিচালকরা জীবন-মৃত্যু তহবিল সংগ্রহের চ্যালেঞ্জের মুখোমুখি হন এবং বিলিয়ন ডলার স্টার্টআপে আটকা পড়ে থাকে যা তাদের 2021 মূল্যায়নকে কখনই সমর্থন করতে পারে না।
প্রকৃতপক্ষে, একটি সাম্প্রতিক সময়ে কঠোরভাবে ভিসি প্যানেল সান ফ্রান্সিসকোতে, এটি দেখার জন্য জড়ো হওয়া উচ্ছৃঙ্খল ভিড়ের মধ্যে, পাঁচটি বিশিষ্ট এলপি, প্রতিনিধিত্ব করে এনডাউমেন্ট, ফান্ড-অফ-ফান্ড, এবং 100 বিলিয়ন ডলারেরও বেশি পরিচালনা করে এমন সেকেন্ডারি ফার্ম, উদ্যোগের মূলধনের বর্তমান অবস্থার একটি আশ্চর্যজনক চিত্র এঁকেছে, এমনকি তারা উপেভাল থেকে সুযোগের ক্ষেত্রগুলি উদ্ভূত হতে দেখেছে।
সম্ভবত সবচেয়ে চমকপ্রদ উদ্ঘাটন ছিল যে ভেঞ্চার ফান্ডগুলি যে কারও জন্য পরিকল্পনা করা হয়েছে তার চেয়ে অনেক বেশি দিন বেঁচে আছে, যা প্রাতিষ্ঠানিক বিনিয়োগকারীদের জন্য সমস্যা তৈরি করেছে।
“প্রচলিত জ্ঞান হয়তো 13 বছরের পুরনো তহবিলের পরামর্শ দিয়েছে,” অ্যাডাম গ্রোশার বলেছেন, জে. পল গেটি ট্রাস্টের একজন পরিচালক, যেটি $9.5 বিলিয়ন পরিচালনা করে। “আমাদের নিজস্ব পোর্টফোলিওতে, আমাদের কাছে 15, 18, এমনকি 20 বছর বয়সী তহবিল রয়েছে যা এখনও মার্কি সম্পদ, ব্লু-চিপ সম্পদ ধারণ করে যা আমরা রাখতে পেরে খুশি হব।” তবুও, শিল্পের ইতিহাসের উপর ভিত্তি করে বেশিরভাগের কল্পনার চেয়ে “সম্পদ শ্রেণীটি অনেক বেশি তরল”, তিনি বলেছিলেন।
এই বর্ধিত টাইমলাইন LP-কে তাদের বরাদ্দের মডেলগুলি ছিঁড়ে ফেলতে এবং পুনর্নির্মাণ করতে বাধ্য করছে। মাকেনা ক্যাপিটালের লারা ব্যাঙ্কস, যেটি $6 বিলিয়ন প্রাইভেট ইক্যুইটি এবং ভেঞ্চার ক্যাপিটাল পরিচালনা করে, উল্লেখ করেছে যে তার ফার্ম এখন 18 বছরের ফান্ড লাইফ মডেল করছে, যার বেশিরভাগ মূলধন আসলে 16 থেকে 18 বছরে ফিরে এসেছে। এদিকে, জে. পল গেটি ট্রাস্ট সক্রিয়ভাবে পর্যালোচনা করছে যে কতটা পুঁজি স্থাপন করা হবে, সমস্ত রক্ষণশীলতা এড়ানোর দিকে ঝুঁকছে।
বিকল্প হল মাধ্যমিকের মাধ্যমে সক্রিয় পোর্টফোলিও ব্যবস্থাপনা, একটি বাজার যা অপরিহার্য পরিকাঠামোতে পরিণত হয়েছে। “আমি মনে করি প্রতিটি এলপি এবং প্রতিটি জিপির সেকেন্ডারি মার্কেটের সাথে সক্রিয়ভাবে জড়িত হওয়া উচিত,” লেক্সিংটন পার্টনার্সের ম্যাট হোডান বলেছেন, 80 বিলিয়ন ডলারের ব্যবস্থাপনায় থাকা বৃহত্তম সেকেন্ডারি ফার্মগুলির মধ্যে একটি৷ “যদি আপনি না হন, তাহলে আপনি তারলতার দৃষ্টান্তের একটি মূল উপাদান হয়ে উঠেছে তা থেকে স্ব-নির্বাচন করছেন।”
মূল্যায়ন সংযোগ বিচ্ছিন্ন (আপনার ধারণার চেয়ে খারাপ)
প্যানেল ভেঞ্চার মূল্যায়ন সম্পর্কে কঠোর সত্যগুলির মধ্যে একটিকে সুগারকোট করেনি, যা হল যে প্রায়শই ভিসিরা তাদের পোর্টফোলিওগুলি মূল্যবান বলে মনে করেন এবং ক্রেতারা আসলে কী অর্থ প্রদান করবেন তার মধ্যে একটি বিশাল ব্যবধান থাকে।
টেকক্রাঞ্চ ইভেন্ট
সান ফ্রান্সিসকো
,
অক্টোবর 13-15, 2026
টেকক্রাঞ্চের মেরিনা টেমকিন, যিনি প্যানেলটি পরিচালনা করেছেন, একটি ভেঞ্চার ফার্মের একজন সাধারণ অংশীদারের সাথে সাম্প্রতিক কথোপকথন থেকে একটি বিরক্তিকর উদাহরণ শেয়ার করেছেন: একটি পোর্টফোলিও কোম্পানির শেষ মূল্য 20 গুণ রাজস্বের মূল্যের সম্প্রতি সেকেন্ডারি মার্কেটে মাত্র 2 গুণ রাজস্ব দেওয়া হয়েছিল — একটি 90% ছাড়৷
সেন্ডানা ক্যাপিটালের প্রতিষ্ঠাতা মাইকেল কিম, যার ব্যবস্থাপনায় প্রায় $3 বিলিয়ন বীজ এবং প্রাক-বীজ তহবিলের উপর দৃষ্টি নিবদ্ধ করে, এটিকে এই প্রসঙ্গে তুলে ধরেন: “লেক্সিংটনের মতো কেউ যখন আসে এবং মূল্যায়নের উপর একটি বাস্তব দৃষ্টিভঙ্গি রাখে, তখন তারা প্রকৃতপক্ষে 80% মার্কডাউনের সম্মুখীন হতে পারে যে তারা বুঝতে পারে যে তাদের বিজয়ী বা আধা-বিজয়ী মধ্যবিত্তদেরকে বোঝানো হচ্ছে,” তিনি বলেছিলেন। উদ্যোগ-সমর্থিত কোম্পানি।
কিম এই “অগোছালো মধ্যম”কে এমন ব্যবসা হিসাবে বর্ণনা করেছেন যেগুলি $10 মিলিয়ন থেকে $100 মিলিয়ন বার্ষিক পুনরাবৃত্ত আয়ের সাথে 10% থেকে 15% বৃদ্ধি পাচ্ছে যার 2021 বুমের সময় বিলিয়ন-ডলার-প্লাস মূল্যায়ন ছিল। এদিকে, প্রাইভেট ইকুইটি ক্রেতা এবং পাবলিক মার্কেট একই ধরনের এন্টারপ্রাইজ সফ্টওয়্যার কোম্পানির মূল্য নির্ধারণ করছে মাত্র চার থেকে ছয় গুণ রাজস্ব।
AI এর উত্থান জিনিসগুলিকে আরও খারাপ করেছে। যে কোম্পানিগুলি “পুঁজি সংরক্ষণ এবং মন্দার মধ্য দিয়ে টিকিয়ে রাখা” বেছে নিয়েছে তারা তাদের প্রবৃদ্ধির হারকে ক্ষতিগ্রস্থ হতে দেখেছে যখন “এআই এগিয়ে গেছে এবং বাজার এটিকে অতিক্রম করেছে,” হোদান ব্যাখ্যা করেছেন।
“এই সংস্থাগুলি এখন সত্যিই এই জটিল অবস্থানে রয়েছে যেখানে যদি তারা মানিয়ে না নেয় তবে তারা কিছু গুরুতর হেডওয়াইন্ডের মুখোমুখি হতে চলেছে এবং সম্ভবত মারা যেতে পারে।”
উদীয়মান ম্যানেজার মরুভূমি
নতুন তহবিল ব্যবস্থাপকদের জন্য, বর্তমান তহবিল সংগ্রহের পরিবেশটি বিশেষত রুক্ষ, সেন্ডানা ক্যাপিটালের কেলি ফন্টেইন পর্যবেক্ষণ করেছেন, একটি চমকপ্রদ পরিসংখ্যানের সাথে তার বিবৃতিকে আন্ডারস্কোর করেছেন৷ “এই বছরের প্রথমার্ধে, প্রতিষ্ঠাতাদের তহবিল সমস্ত উদীয়মান পরিচালকদের থেকে 1.7 গুণ বৃদ্ধি করেছে,” তিনি বলেছিলেন। “প্রতিষ্ঠিত ম্যানেজাররা সবমিলিয়ে সব উদীয়মান পরিচালকদের থেকে আট গুণ বাড়িয়েছে।”
কেন? কারণ প্রাতিষ্ঠানিক এলপিরা যারা মহামারী চলাকালীন সময়ে ভিসিদের কাছে আগের চেয়ে বেশি দ্রুত অর্থ প্রদান করেছিল তারা এখন গুণমান খুঁজছে, ফাউন্ডারস ফান্ড, সিকোইয়া এবং জেনারেল ক্যাটালিস্টের মতো বৃহৎ প্ল্যাটফর্ম তহবিলের সাথে তাদের ডলারকে কেন্দ্রীভূত করছে।
“অনেক লোক আছে, অনেক পিয়ার প্রতিষ্ঠান আছে যারা আমাদের যতদিন বা তার বেশি সময় ধরে উদ্যোগে বিনিয়োগ করছে এবং তারা সম্পদ শ্রেণীর কাছে অতিমাত্রায় প্রকাশ পেয়েছে,” গ্রোশার ব্যাখ্যা করেছিলেন। “পুঁজির এই চিরস্থায়ী পুলগুলির জন্য তারা পরিচিত ছিল, তারা ফিরে আসতে শুরু করে।”
কিমের মতে সিলভার লাইনিং হল যে “ট্যুরিস্ট ফান্ড ম্যানেজার” যারা 2021 সালে বাজারে প্লাবিত হয়েছিল – উদাহরণস্বরূপ, Google-এর ভিপি যিনি $30 মিলিয়ন তহবিল সংগ্রহ করার সিদ্ধান্ত নিয়েছিলেন কারণ তাদের বন্ধু করেছে – মূলত “ফ্লাশ আউট” হয়ে গেছে।
উদ্যোগ এমনকি একটি সম্পদ শ্রেণী?
আশ্চর্যজনকভাবে, প্যানেল টেকক্রাঞ্চ ডিসরাপ্ট সেই উদ্যোগে রোয়েলফ বোথার সাম্প্রতিক বক্তব্য গ্রহণ করেছে সত্যিই একটি সম্পদ শ্রেণী নয়তারা কিছু সতর্কতার সাথে অনেকাংশে একমত,
“আমি 15 বছর ধরে বলছি যে উদ্যোগ একটি সম্পদ শ্রেণী নয়,” কিম বলেন। পাবলিক ইক্যুইটিগুলির বিপরীতে, যেখানে পরিচালকরা একটি টার্গেট রিটার্নের একটি স্ট্যান্ডার্ড বিচ্যুতির মধ্যে ক্লাস্টার করে, জিনিসগুলি উদ্যোগে ব্যাপকভাবে ছড়িয়ে পড়ে। “সেরা পরিচালকরা উল্লেখযোগ্যভাবে অন্যান্য সমস্ত পরিচালকদের ছাড়িয়ে যায়।”
জে. পল গেটি ট্রাস্টের মতো প্রতিষ্ঠানের জন্য, এই ধরনের বিচ্ছুরণ সত্যিকারের মাথাব্যথা হয়ে উঠেছে। “রিটার্নের বিচ্ছুরণের কারণে ভেঞ্চার ক্যাপিটালের চারপাশে পরিকল্পনা করা বেশ চ্যালেঞ্জিং,” গ্রোশার বলেন। সমাধান হল প্ল্যাটফর্ম তহবিলের এক্সপোজার যা “কিছু নির্ভরযোগ্যতা এবং রিটার্নের অধ্যবসায়” প্রদান করে, আলফা তৈরি করার জন্য একটি উদীয়মান ম্যানেজার প্রোগ্রামের সাথে স্তরযুক্ত।
ব্যাঙ্কগুলি একটি সামান্য ভিন্ন দৃষ্টিভঙ্গি প্রস্তাব করেছে, পরামর্শ দিয়েছে যে উদ্যোগের ভূমিকা “পোর্টফোলিওতে সামান্য লবণ” হওয়ার বাইরেও বিকশিত হচ্ছে। তিনি বলেন, উদাহরণস্বরূপ, মাকেনার পোর্টফোলিওতে স্ট্রাইপ এক্সপোজার আসলে ভিসার বিরুদ্ধে হেজ হিসাবে কাজ করে, যেহেতু স্ট্রাইপ সম্ভবত ভিসার ব্যবসায় ব্যাঘাত ঘটাতে ক্রিপ্টো রেল ব্যবহার করতে পারে। (অন্য কথায়, মেকেনা উদ্যোগকে একটি হাতিয়ার হিসেবে দেখেন যা সমগ্র পোর্টফোলিও জুড়ে বিঘ্নের ঝুঁকি পরিচালনা করতে সাহায্য করতে পারে।)
আগে শেয়ার আনলোড
প্যানেল আলোচনার আরেকটি বিষয়বস্তু ছিল জিপি-এর স্বাভাবিকীকরণ, যা কেবলমাত্র দুঃস্থ দামে নয়।
“গত বছর আমাদের বিতরণের এক তৃতীয়াংশ মাধ্যমিক থেকে এসেছিল, এবং এটি ডিসকাউন্ট থেকে ছিল না,” ফন্টেইন বলেছিলেন। “এটি ছিল প্রিমিয়ামে বিক্রি থেকে শেষ রাউন্ড মূল্যায়ন পর্যন্ত।”
“যদি কোনো কিছুর মূল্য আপনার তহবিলের তিনগুণ হয়, তাহলে আপনার তহবিলের ছয়গুণ হওয়ার জন্য কী করা দরকার তা ভেবে দেখুন,” ফন্টেইন ব্যাখ্যা করেছেন। “আপনি যদি 20% ছাড় বিক্রি করেন, তাহলে আপনি কত টাকা ফেরত দেবেন?”
আলোচনাটি টেকক্রাঞ্চের প্রবীণ বে এরিয়ার প্রাক-বীজ বিনিয়োগকারী চার্লস হাডসনের সাথে একটি কথোপকথনের কথা মনে এনেছিল জুনে ফিরেযখন তিনি শেয়ার করেছেন যে খুব অল্প বয়স্ক কোম্পানির বিনিয়োগকারীরা প্রাইভেট ইক্যুইটি ম্যানেজারের মতো ক্রমবর্ধমানভাবে চিন্তা করতে বাধ্য হচ্ছে: হোম রানের পরিবর্তে নগদ রিটার্নের জন্য অপ্টিমাইজ করা।
সেই সময়ে, হাডসন বলেছিলেন যে তার নিজের একজন এলপি তাকে একটি অনুশীলন চালাতে বলেছিল এবং হিসেব করতে বলেছিল যে হাডসন যদি তার পোর্টফোলিও কোম্পানিগুলির A, B, এবং C পর্যায়ে রাইডের জন্য ধরে রাখার পরিবর্তে তার শেয়ার বিক্রি করে তাহলে কত টাকা উপার্জন করতেন। সেই বিশ্লেষণে দেখা গেছে যে সিরিজ A পর্যায়ে সবকিছু বিক্রি করা কাজ করেনি; সেরা কোম্পানীতে থাকার চক্রবৃদ্ধি প্রভাব প্রথম দিকে লোকসান কাটাতে যে কোন সুবিধার চেয়ে বেশি। কিন্তু সিরিজ Bs ছিল ভিন্ন।
“আপনি যদি B-তে সবকিছু বিক্রি করেন তবে আপনার 3x তহবিলের উত্তর হতে পারে,” হাডসন বলেছিলেন। “এবং আমি পছন্দ করি, ‘আচ্ছা, এটি বেশ ভাল।’
এটি অবশ্যই সাহায্য করে যে মাধ্যমিকের চারপাশের কলঙ্ক বাষ্পীভূত হয়েছে। “দশ বছর আগে, আপনি যদি মাধ্যমিক করতেন, অব্যক্ত জিনিসটি ছিল যে, ‘আমরা একটি ভুল করেছি,'” কিম বলেছিলেন। “আজ, মাধ্যমিকগুলি অবশ্যই টুলকিটের অংশ।”
এই পরিবেশে কীভাবে উঠাবেন (হেডওয়াইন্ড সত্ত্বেও)
মূলধন সংগ্রহের চেষ্টাকারী পরিচালকদের জন্য, প্যানেল কঠোর ভালবাসা এবং পরামর্শ দেয়। কিম সুপারিশ করেছেন যে নতুন পরিচালকরা “যতটা সম্ভব পারিবারিক অফিসে নেটওয়ার্ক” এবং তাদের বর্ণনা করেছেন “একজন নতুন পরিচালকের সাথে বাজি নেওয়ার ক্ষেত্রে সাধারণত আরও কাটিং প্রান্ত”।
তিনি পারিবারিক অফিসে আগ্রহী হওয়ার উপায় হিসাবে ফি-মুক্ত, নো-ক্যারি সহ-বিনিয়োগ অধিকার প্রদান সহ সহ-বিনিয়োগের সুযোগগুলিতে কঠোর চাপ দেওয়ার পরামর্শ দিয়েছেন।
কিমের মতে, উদীয়মান পরিচালকদের জন্য চ্যালেঞ্জ হল, “একটি বিশ্ববিদ্যালয়ের এনডাউমেন্ট বা ফাউন্ডেশনকে বোঝানো সত্যিই কঠিন হবে। [the J. Paul Getty Trust] আপনার সামান্য $50 মিলিয়ন তহবিলে বিনিয়োগ করুন যদি না আপনি খুব বংশানুক্রমিক না হন – [meaning] হয়তো আপনি OpenAI-এর একজন সহ-প্রতিষ্ঠাতা।”
ম্যানেজার নির্বাচনের জন্য, প্যানেল সর্বসম্মত ছিল: মালিকানা নেটওয়ার্ক আর বিদ্যমান নেই। “কারোই আর মালিকানা নেটওয়ার্ক নেই,” ফন্টেইন স্পষ্টভাবে বললেন। “আপনি যদি একজন সুস্পষ্ট প্রতিষ্ঠাতা হন, এমনকি সেকোইয়াও আপনাকে ট্র্যাক করবে।”
কিম ব্যাখ্যা করেছেন যে সেন্ডানা পরিবর্তে তিনটি দিক সূচী করে: প্রতিষ্ঠাতাদের কাছে একজন ম্যানেজারের অ্যাক্সেস, সঠিক প্রতিষ্ঠাতা বাছাই করার ক্ষমতা এবং সমালোচনামূলকভাবে, “তাড়াহুড়ো।”
“নেটওয়ার্ক এবং ডোমেন দক্ষতার একটি শেলফ লাইফ আছে,” কিম ব্যাখ্যা করেছেন। “যদি না আপনি সেই নেটওয়ার্কগুলিকে রিফ্রেশ করার জন্য, সেই নেটওয়ার্কগুলিকে প্রসারিত করার জন্য তাড়াহুড়ো করছেন না, আপনি পিছিয়ে থাকবেন।”
উদাহরণ হিসেবে, কিম সেন্ডানার ফান্ড ম্যানেজারদের একজন, টপোলজি ভেঞ্চারস-এর ক্যাসি কারুসোর দিকে ইঙ্গিত করেছেন। Caruso, পূর্বে Google এর একজন প্রকৌশলী, “সেখানে প্রতিষ্ঠাতাদের জানার জন্য হ্যাকার হাউসে সপ্তাহব্যাপী লাইভ যাবেন। তিনি প্রযুক্তিবিদ, তাই তিনি আসলে তাদের ছোট হ্যাকাথনে তাদের সাথে প্রতিদ্বন্দ্বিতা করবেন। এবং কখনও কখনও তিনি জিতবেন।”
তিনি “উডসাইডে বসবাসকারী 57-বছর-বয়সী তহবিল ব্যবস্থাপকের সাথে এর বৈপরীত্য করেছেন। তারা প্রতিষ্ঠাতাদের কাছে এই ধরনের অ্যাক্সেস পাবেন না।”
কোন সেক্টর এবং ভৌগোলিক বিষয়গুলি গুরুত্বপূর্ণ, ঐকমত্য ছিল যে এআই এবং আমেরিকান গতিশীলতা এই মুহূর্তে আধিপত্য বিস্তার করে, সান ফ্রান্সিসকোতে অবস্থিত তহবিল পরিচালকদের সাথে বা অন্ততপক্ষে, এটিতে সহজ অ্যাক্সেস রয়েছে।
যে বলেছে, প্যানেল অন্যান্য অঞ্চলে ঐতিহ্যগত শক্তি স্বীকার করেছে: বোস্টনে বায়োটেক; নিউ ইয়র্কে ফিনটেক এবং ক্রিপ্টো; এবং ইসরায়েলের বাস্তুতন্ত্র “সেখানে বর্তমান সমস্যা সত্ত্বেও,” কিম বলেছেন।
ব্যাঙ্কগুলি যোগ করেছে যে তিনি আত্মবিশ্বাসী যে গ্রাহকদের একটি নতুন তরঙ্গ থাকবে। “প্ল্যাটফর্মের তহবিলগুলি এটিকে এক প্রকারের পাশে রেখে দিয়েছে, তাই মনে হচ্ছে আমরা একটি নতুন দৃষ্টান্তের জন্য পরিপক্ক,” তিনি বলেছিলেন।
